Cómo leer una cotización de volatilidad

La cifra es un precio, no una previsión

Cuando un comentario dice que las opciones sobre un par se negocian a determinada volatilidad, está citando un precio. La cifra se extrae de las primas que se están pagando, con un modelo de valoración acordado, y se expresa como porcentaje anualizado. Describe cuánto movimiento se está pagando entre ahora y el vencimiento del contrato. Eso es la disposición del mercado a pagar, un hecho sobre el presente y no una afirmación sobre el futuro. Leerla como una predicción es el error que todo el resto de esta guía está ordenado a evitar, y la razón de que lo que sigue trate más de convenciones que de niveles.

Por qué se cotiza en volatilidad y no en dinero

Las opciones sobre divisas se cotizan en volatilidad porque una prima en efectivo no es comparable con nada. Una prima depende del tipo actual, del nocional y del par, así que dos primas juntas apenas dicen nada. Una cotización de volatilidad elimina todo eso y deja la única dimensión que el mercado negocia de verdad. El importe en efectivo se calcula después a partir de ella, con un modelo y los datos del momento. Por eso la cifra cotizada puede quedarse quieta mientras la prima se mueve todo el día, y por eso la conversación sobre opciones está llena de porcentajes que no son variaciones de precio y que nunca deben leerse así.

Un par tiene muchas volatilidades, no una

No existe una volatilidad única para un par de divisas. Cada combinación de precio de ejercicio y vencimiento tiene la suya y, en conjunto, forman una superficie. Los vencimientos largos y los cortos pueden discrepar, porque el mercado puede esperar calma esta semana y otra cosa el mes que viene; los ejercicios cercanos y lejanos al tipo actual también discrepan. Una cifra de portada es, por tanto, siempre una cifra de algo concreto, y comparar dos solo tiene sentido si ambas describen el mismo punto de esa superficie. Cuando un dato llega sin su ejercicio y su vencimiento, falta justo la mitad que lo habría hecho utilizable.

La forma tiene nombres

Represente la volatilidad implícita frente al precio de ejercicio para un vencimiento y la línea no será plana: los ejercicios alejados del tipo actual suelen llevar más. Esa curva es la sonrisa y, cuando se inclina claramente hacia un lado, se llama mueca o sesgo. Dos cifras cotizadas la resumen. Un risk reversal es la diferencia entre ejercicios simétricos a cada lado del tipo actual, es decir, dice qué dirección de protección se está pagando más. Una mariposa compara los ejercicios exteriores con el central, es decir, dice cuánto paga el mercado por un movimiento grande en cualquier dirección. Ambas describen el posicionamiento del mercado, no su opinión.

Lo que la cifra no puede decir

La volatilidad implícita no lleva dirección: la misma lectura es compatible con un mercado preparado para una subida y con otro preparado para una caída. No es la probabilidad de que ocurra ningún desenlace ni una previsión de que el mercado vaya a acertar; volatilidad cara antes de un evento solo dice que había demanda de protección, pasara lo que pasara después. Tampoco dice nada sobre el momento dentro de la vida del contrato. Y, como se extrae con un modelo, hereda los supuestos de ese modelo, razón por la cual la misma opción puede presentar dos volatilidades implícitas distintas en dos sistemas sin que ninguna esté equivocada.

De dónde salen realmente los números

Para los contratos listados, la fuente es el mercado organizado: publica precios de liquidación, volumen y posiciones abiertas de sus futuros y opciones de divisas, además de la especificación que dice qué es cada contrato. Eso es público, fechado y comprobable. El mercado extrabursátil no tiene equivalente, porque no hay plataforma que publique: allí las cotizaciones las hacen los operadores a sus propios clientes y llegan a terceros a través de proveedores de datos, normalmente comerciales, o de comentarios, que son de segunda mano y rara vez dicen qué convención emplearon. Una cifra de volatilidad de origen desconocido no es un dato; es una afirmación.

Modelo, convención, fecha

Tres cosas viajan con cualquier cifra de volatilidad, y una fuente que las omite está pidiendo confianza en lugar de lectura. El modelo, porque la cifra es una salida suya y solo es comparable con cifras del mismo. La convención: qué ejercicios definen un risk reversal o una mariposa cotizados, si "en el dinero" se mide frente al contado o frente al plazo, y cómo se hace la anualización. Y la fecha, porque una superficie de volatilidad cambia cada día y un nivel citado de un artículo sin fecha describe un mercado que ya ha seguido adelante. Cada una de esas cosas la declara quien publica la cotización, lo que convierte la documentación del propio emisor en lo que hay que leer antes de que la cifra valga algo.