Как читать котировку волатильности

Это цена, а не прогноз

Когда в комментарии говорят, что опционы по паре торгуются на такой-то волатильности, называют цену. Цифру извлекают из премий, которые участники платят, с помощью согласованной модели ценообразования и выражают в годовых процентах. Она описывает, сколько движения оплачивается между сегодняшним днём и экспирацией контракта. Это готовность рынка платить — факт о настоящем, а не утверждение о будущем. Читать её как предсказание — та ошибка, ради предотвращения которой выстроено всё остальное в этом руководстве; отсюда же и то, что дальше речь пойдёт скорее о конвенциях, чем об уровнях.

Почему котируют волатильность, а не деньги

Валютные опционы котируют в волатильности потому, что денежная премия ни с чем не сопоставима. Премия зависит от текущего курса, номинала и пары, поэтому две премии рядом почти ничего не говорят. Котировка волатильности убирает это и оставляет единственное измерение, которым рынок действительно торгует. Денежная сумма затем считается из неё по модели и текущим входным данным. Поэтому котируемое число может стоять на месте, пока премия движется весь день; поэтому же разговоры об опционах полны процентов, которые не являются изменением цены, и читать их так нельзя.

У пары не одна волатильность, а много

Единой волатильности у валютной пары не существует. У каждого сочетания страйка и срока она своя, а вместе они образуют поверхность. Дальние и ближние сроки могут расходиться, потому что рынок способен ждать спокойствия на этой неделе и чего-то иного через месяц; страйки вблизи текущего курса и вдали от него тоже расходятся. Поэтому заголовочное число — всегда число для чего-то конкретного, и сравнение двух таких чисел осмысленно, только если оба описывают одну точку этой поверхности. Когда цифра приходит без страйка и срока, отсутствует ровно та половина, которая сделала бы её пригодной.

У формы есть названия

Отложите подразумеваемую волатильность против страйка для одного срока — линия не плоская: страйки, удалённые от текущего курса, обычно несут больше. Эта кривая называется улыбкой, а когда она заметно кренится в одну сторону — ухмылкой или перекосом. Её суммируют двумя котируемыми числами. Риск-реверсал — разница между парными страйками по обе стороны от текущего курса, то есть за какую сторону защиты доплачивают. Бабочка сравнивает внешние страйки с центральным, то есть сколько рынок платит за крупное движение в любую сторону. Оба описывают позиционирование рынка, а не его мнение.

Чего это число не говорит

В подразумеваемой волатильности нет направления: одно и то же значение совместимо и с рынком, готовящимся к росту, и с рынком, готовящимся к падению. Это не вероятность какого-либо исхода и не прогноз того, что рынок окажется прав: дорогая волатильность перед событием говорит лишь о том, что защита была востребована, чем бы дело ни кончилось. Ничего она не говорит и о моменте внутри жизни контракта. А поскольку её извлекают моделью, она наследует допущения этой модели — поэтому один и тот же опцион может нести две разные подразумеваемые волатильности в двух системах, и ни одна не будет ошибочной.

Откуда цифры берутся на самом деле

Для биржевых контрактов источник — биржа: она публикует расчётные цены, объём и открытый интерес по своим валютным фьючерсам и опционам, а также спецификацию, говорящую, что представляет собой каждый контракт. Это публично, датировано и проверяемо. У внебиржевого рынка эквивалента нет, потому что нет площадки, которая публиковала бы: котировки там дилеры дают собственным клиентам, а до посторонних они доходят через поставщиков данных, как правило коммерческих, или через комментарии, которые вторичны и редко сообщают использованную конвенцию. Цифра волатильности неизвестного происхождения — не данные, а утверждение.

Модель, конвенция, дата

С любым числом волатильности путешествуют три вещи, и источник, который их опускает, просит доверия вместо чтения. Модель — потому что цифра является её выводом и сопоставима только с цифрами из той же модели. Конвенция — какие страйки задают котируемый риск-реверсал или бабочку, измеряется ли «на деньгах» относительно спота или форварда и как делается приведение к годовым. И дата — потому что поверхность волатильности меняется ежедневно, а уровень, процитированный из статьи без даты, описывает рынок, который с тех пор ушёл дальше. Каждое из этого заявляет тот, кто публикует котировку, — а значит, документация публикующей стороны и есть то, что нужно прочитать, прежде чем число вообще чего-то стоит.