Модели исполнения: ECN, STP и маркет-мейкер

Кто-то должен встать на другую сторону

У любой розничной сделки на форекс должен быть контрагент. Модель исполнения описывает, откуда он берётся: принимает ли компания противоположную сторону позиции сама, передаёт ли ордер внешним поставщикам ликвидности или направляет его на площадку, где заявки множества участников сводятся друг с другом. Модель стоит за ценой и определяет, как выглядят издержки и как ведут себя ордера в стрессовых условиях.

Модель маркет-мейкера

Маркет-мейкер котирует обе стороны и становится контрагентом клиента, управляя возникающей экспозицией внутри: длинная позиция одного клиента взаимозачитывается с короткой другого, а остаток хеджируется вовне. Такую схему обычно называют дилинговым центром или B-book. Она позволяет давать непрерывные, иногда фиксированные спреды даже при тонком рынке и одновременно создаёт структурную ситуацию, в которой книга компании выигрывает, когда позиция клиента проигрывает. Именно этот конфликт регулируемые компании обязаны раскрывать и регламентировать в политике управления конфликтом интересов и политике исполнения ордеров.

STP и маршрутизация без дилингового центра

Прямая сквозная обработка передаёт клиентские ордера внешним поставщикам ликвидности без вмешательства дилингового центра, а доход компании формируется из наценки к спреду или комиссии, а не из убытка клиента. Качество исполнения при этом зависит от того, сколько поставщиков подключено и как агрегатор их ранжирует: схема с одним поставщиком ведёт себя совсем не так, как агрегация нескольких, хотя обе могут называться «без дилингового центра».

Что такое ECN на самом деле

Электронная коммуникационная сеть — это площадка, где заявки участников встречаются напрямую, отображается глубина рынка, а клиентский ордер может сам стать лучшей заявкой на покупку или продажу, а не только исполняться против выставленной котировки. Ценообразование обычно строится как сырой спред плюс комиссия. На ликвидных парах в активные часы спред способен приближаться к нулю — и точно так же резко расширяться, когда стакан пустеет, потому что сглаживать его некому.

Названия — маркетинг, структура — договор

Ни один из этих терминов не является лицензионной категорией, и компании часто работают по гибридной модели, обрабатывая часть потока внутри и направляя остальное вовне в зависимости от клиента, инструмента и объёма. Реально описывают схему политика исполнения ордеров и регламент оказания услуг, где изложено, как обрабатываются заявки, а объём обязательного раскрытия задаётся регуляторным статусом того юридического лица, с которым заключён договор.

Что модель меняет для трейдера

Модель исполнения влияет на форму издержек, на возможность реквотов, на доступность глубины рынка и на поведение площадки при быстром движении цены. Она не определяет прибыльность сделки, и ни одна модель не устраняет проскальзывание: разница проявляется в деталях обработки ордера в те моменты, когда ликвидности мало.