Почему некоторые валюты нельзя поставить

Блокируется именно поставка

Спотовая валютная сделка заканчивается тем, что две стороны обмениваются двумя валютами. Именно этот последний шаг — когда одна сторона действительно получает и держит деньги другой — правила страны и могут запретить. Там, где они это делают, валюта не перестаёт иметь цену; она перестаёт быть тем, что иностранный контрагент может в итоге держать. Почти всё, что выглядит странным в таких парах, следует из одного этого ограничения, а не из чего-либо в стоящих за ними экономиках.

Что именно ограничивает контроль

Контроль за движением капитала — это законодательные правила о перемещении денег через границу, и форм у него много: лимиты на покупку резидентом иностранной валюты, разрешительный порядок переводов за рубеж, налоги на входящие средства, минимальные сроки удержания и запреты нерезидентам вообще держать национальную валюту. Именно последний тип здесь и важен. Если иностранное учреждение не вправе держать валюту, оно не может быть принимающей стороной поставки, и обычному спотовому контракту негде рассчитаться.

Обходной путь — рассчитаться в другом

Ответ рынка — беспоставочный форвард, обычно записываемый как NDF. Две стороны согласовывают курс на будущую дату, и в эту дату они вообще не обмениваются двумя валютами. Вместо этого они рассчитывают разницу между согласованным курсом и оговорённым референсным фиксингом, выплачиваемую в свободно конвертируемой валюте, которую обеим сторонам разрешено держать. Каждая сторона получает риск курса ограниченной валюты, ни разу не коснувшись самой валюты, — а это ровно тот зазор, который ограничение оставляет открытым. Именно поэтому рынки NDF выросли вокруг таких валют.

Контракт определяют две детали

Поскольку поставки нет, расчётное число должно откуда-то браться по заранее достигнутой договорённости, и это делает две детали несущими, а не второстепенными: против какого опубликованного фиксинга рассчитывается контракт и на какую дату этот фиксинг берётся. Обе прописываются в условиях контракта, а не подразумеваются из обычая. Если вы смотрите на любой инструмент, построенный на этой конструкции, именно эти две строки спецификации решают, чему вы на самом деле подвержены.

Одна валюта, две цены

Как только на валюту можно ссылаться за рубежом, но нельзя её там держать, у неё могут одновременно существовать две цены. Внутренний курс формируется на домашнем рынке по действующим там правилам. Офшорный курс формируется между сторонами вне юрисдикции, которые этими правилами не связаны. Валюта одна, пулы ликвидности раздельные, участники разные, ограничения разные — и совпадать они не обязаны. Разрыв между ними отслеживают как указание на то, насколько зажат внутренний рынок. Практическое следствие: они не взаимозаменяемы — график одного не является графиком другого, и контракт обязан назвать фиксинг, против которого он рассчитывается, чтобы цена вообще что-то значила.

Как это выглядит из розничного счёта

Обычно это выглядит как отсутствие. Пары, которую вы рассчитывали найти, просто нет в списке инструментов, потому что у брокера нет законного способа рассчитать её для иностранного клиента. Там, где такой инструмент всё же предлагается, это, как правило, дериватив с денежным расчётом, построенный на той же логике, что и NDF, а не спот-позиция; у него обычно шире спред, часы котирования привязаны к внутренней сессии, а не ко всей торговой неделе, и поведение цены может расходиться с внутренним рынком. Всё это не прихоть брокера, а проступающее ограничение.

Где проверить, прежде чем предполагать

На это отвечают три документа без всякого вторичного источника. Центральный банк и финансовый регулятор страны публикуют действующие правила — единственное надёжное изложение того, что сейчас можно держать, покупать и переводить, и эти правила меняются объявлением. Спецификация контракта брокера говорит, чем именно является данный инструмент: спот или денежный расчёт, какой фиксинг, какие часы, какая маржа. А список инструментов брокера закрывает самый простой вопрос — существует ли эта пара для вас вообще.