Warum manche Währungen nicht geliefert werden können

Blockiert wird die Lieferung

Ein Kassageschäft in Devisen endet damit, dass zwei Parteien zwei Währungen tauschen. Genau dieser letzte Schritt — dass eine Seite das Geld der anderen tatsächlich erhält und hält — ist der Schritt, den die Vorschriften eines Landes verbieten können. Wo sie das tun, verliert die Währung nicht ihren Preis; sie hört auf, etwas zu sein, das eine ausländische Gegenpartei am Ende halten darf. Fast alles, was an diesen Paaren seltsam wirkt, folgt aus dieser einen Beschränkung und nicht aus irgendetwas an den dahinterstehenden Volkswirtschaften.

Was eine Kontrolle tatsächlich einschränkt

Kapitalverkehrskontrollen sind rechtliche Regeln über den Geldverkehr über eine Grenze, und sie treten in vielen Formen auf: Obergrenzen für Devisenkäufe Gebietsansässiger, Genehmigungspflichten für Überweisungen ins Ausland, Steuern auf Zuflüsse, Mindesthaltefristen und Beschränkungen, die Gebietsfremden das Halten der Landeswährung überhaupt untersagen. Die letzte Art ist hier entscheidend. Darf ein ausländisches Institut die Währung nicht halten, kann es nicht die empfangende Seite einer Lieferung sein, und ein gewöhnlicher Kassakontrakt hat keinen Ort zur Abwicklung.

Der Ausweg ist die Abrechnung in etwas anderem

Die Antwort des Marktes ist der Non-Deliverable Forward, meist NDF geschrieben. Zwei Parteien vereinbaren einen Kurs für ein künftiges Datum und tauschen an diesem Datum die beiden Währungen überhaupt nicht. Stattdessen gleichen sie die Differenz zwischen dem vereinbarten Kurs und einem vereinbarten Referenzfixing aus, gezahlt in einer frei konvertiblen Währung, die beide halten dürfen. Jede Seite hat damit Risiko am Kurs der beschränkten Währung, ohne sie je zu berühren — genau die Lücke, die die Beschränkung offen lässt. Deshalb sind NDF-Märkte gerade um solche Währungen herum entstanden.

Zwei Angaben definieren den Kontrakt

Weil es keine Lieferung gibt, muss die Abrechnungszahl aus einer vorab vereinbarten Quelle kommen, und das macht zwei Angaben tragend statt nebensächlich: gegen welches veröffentlichte Fixing der Kontrakt abrechnet und zu welchem Datum dieses Fixing genommen wird. Beide werden in die Vertragsbedingungen geschrieben, statt aus Konvention unterstellt zu werden. Wer ein auf dieser Struktur gebautes Instrument betrachtet, findet in genau diesen zwei Zeilen der Spezifikation, worin sein Risiko tatsächlich besteht.

Dieselbe Währung, zwei Preise

Sobald eine Währung außerhalb referenziert, aber dort nicht gehalten werden kann, können zwei Preise für sie gleichzeitig bestehen. Der Onshore-Kurs bildet sich im heimischen Markt nach den dort geltenden Regeln. Der Offshore-Kurs bildet sich zwischen Parteien außerhalb der Jurisdiktion, die daran nicht gebunden sind. Dieselbe Währung, getrennte Liquiditätspools, andere Teilnehmer, andere Beschränkungen — und keine Pflicht, übereinzustimmen. Der Abstand zwischen ihnen wird als Hinweis darauf beobachtet, wie eng der heimische Markt gefasst ist. Praktisch heißt das: Sie sind nicht austauschbar. Ein Chart des einen ist nicht der Chart des anderen, und ein Kontrakt muss das Fixing benennen, gegen das er abrechnet, damit der Preis überhaupt etwas bedeutet.

Wie sich das aus einem Retail-Konto darstellt

Meist als Abwesenheit. Ein erwartetes Paar steht schlicht nicht auf der Instrumentenliste, weil es für den Broker keinen rechtmäßigen Weg gibt, es für einen ausländischen Kunden abzuwickeln. Wo ein solches Instrument angeboten wird, ist es in der Regel ein bar abgerechnetes Derivat derselben Logik wie ein NDF und keine Kassaposition; es trägt meist einen weiteren Spread, Quotierungszeiten, die an die heimische Sitzung statt an die volle Handelswoche gebunden sind, und ein Kursverhalten, das vom Inlandsmarkt abweichen kann. Nichts davon ist Schikane des Brokers; es ist die Beschränkung, die durchschlägt.

Wo man nachsieht, statt zu vermuten

Drei Dokumente beantworten das ohne Sekundärquelle. Zentralbank und Finanzaufsicht des Landes veröffentlichen die geltenden Regeln — die einzige verlässliche Auskunft darüber, was derzeit gehalten, gekauft oder transferiert werden darf, und diese Regeln ändern sich per Ankündigung. Die Kontraktspezifikation des Brokers sagt, was ein bestimmtes Instrument tatsächlich ist: Kassa oder bar abgerechnet, welches Fixing, welche Zeiten, welche Margin. Und die Instrumentenliste klärt die einfachste Frage von allen, nämlich ob es das Paar für Sie überhaupt gibt.