Como ler uma cotação de volatilidade

O número é um preço, não uma previsão

Quando um comentário diz que as opções sobre um par estão a transaccionar a determinada volatilidade, está a citar um preço. O valor é extraído dos prémios que estão a ser pagos, com um modelo de avaliação acordado, e expresso como percentagem anualizada. Descreve quanto movimento está a ser pago entre agora e o vencimento do contrato. Isso é a disposição do mercado para pagar, um facto sobre o presente e não uma afirmação sobre o futuro. Lê-lo como previsão é o erro que todo o resto deste guia está organizado para evitar, e a razão pela qual o que se segue trata mais de convenções do que de níveis.

Por que a cotação é em volatilidade e não em dinheiro

As opções cambiais são cotadas em volatilidade porque um prémio em numerário não é comparável a nada. Um prémio depende da taxa actual, do nocional e do par, pelo que dois prémios lado a lado quase nada dizem. Uma cotação de volatilidade retira tudo isso e deixa a única dimensão que o mercado está de facto a transaccionar. O montante em numerário é depois calculado a partir dela, com um modelo e os dados do momento. É por isso que o número cotado pode ficar parado enquanto o prémio se move o dia inteiro, e por isso a conversa sobre opções está cheia de percentagens que não são variações de preço e nunca devem ser lidas como tal.

Um par tem muitas volatilidades, não uma

Não existe uma volatilidade única para um par cambial. Cada combinação de preço de exercício e vencimento tem a sua, e no conjunto formam uma superfície. Vencimentos longos e curtos podem discordar, porque o mercado pode esperar calma esta semana e outra coisa no mês seguinte; exercícios perto e longe da taxa actual também discordam. Um número de capa é, portanto, sempre um número para algo específico, e comparar dois só faz sentido se ambos descreverem o mesmo ponto dessa superfície. Quando um valor chega sem o seu exercício e o seu vencimento, falta exactamente a metade que o tornaria utilizável.

A forma tem nomes

Represente a volatilidade implícita contra o preço de exercício para um vencimento e a linha não é plana: os exercícios afastados da taxa actual costumam apresentar mais. Essa curva é o sorriso e, quando se inclina claramente para um lado, chama-se esgar ou enviesamento. Dois números cotados resumem-na. Uma reversão de risco é a diferença entre exercícios simétricos de cada lado da taxa actual, ou seja, diz que sentido de protecção está a ser mais pago. Uma borboleta compara os exercícios exteriores com o do meio, ou seja, diz quanto o mercado paga por um movimento grande em qualquer direcção. Ambos descrevem o posicionamento do mercado, não a sua opinião.

O que o número não pode dizer

A volatilidade implícita não traz direcção: a mesma leitura é compatível com um mercado preparado para uma subida e com outro preparado para uma descida. Não é a probabilidade de um desfecho ocorrer nem uma previsão de que o mercado vai acertar — volatilidade cara antes de um evento diz apenas que havia procura de protecção, tenha acontecido o que tiver acontecido depois. Também nada diz sobre o momento dentro da vida do contrato. E, por ser extraída com um modelo, herda os pressupostos desse modelo, razão pela qual a mesma opção pode apresentar duas volatilidades implícitas diferentes em dois sistemas sem que qualquer delas esteja errada.

De onde vêm de facto os valores

Para contratos cotados em bolsa, a fonte é a bolsa: publica preços de liquidação, volume e posições em aberto dos seus futuros e opções cambiais, além da especificação que diz o que é cada contrato. Isso é público, datado e verificável. O mercado fora de bolsa não tem equivalente, porque não há plataforma que publique — ali as cotações são feitas por operadores aos seus próprios clientes e chegam a terceiros através de fornecedores de dados, geralmente comerciais, ou de comentários, que são de segunda mão e raramente dizem que convenção usaram. Um valor de volatilidade de origem desconhecida não é um dado; é uma afirmação.

Modelo, convenção, data

Três coisas viajam com qualquer número de volatilidade, e uma fonte que as omite está a pedir confiança em vez de leitura. O modelo, porque o valor é um resultado dele e só é comparável com valores do mesmo. A convenção: que exercícios definem uma reversão de risco ou uma borboleta cotadas, se "no dinheiro" é medido face à taxa à vista ou à taxa a prazo, e como é feita a anualização. E a data, porque uma superfície de volatilidade muda todos os dias e um nível citado de um artigo sem data descreve um mercado que entretanto seguiu em frente. Cada uma destas coisas é declarada por quem publica a cotação, o que faz da documentação do próprio publicador aquilo que se lê antes de o número valer alguma coisa.