Wie man eine Volatilitätsnotierung liest

Die Zahl ist ein Preis, keine Prognose

Wenn ein Kommentar sagt, Optionen auf ein Paar würden zu einer bestimmten Volatilität gehandelt, zitiert er einen Preis. Die Zahl wird mit einem vereinbarten Bewertungsmodell aus den tatsächlich gezahlten Prämien herausgerechnet und als annualisierter Prozentsatz ausgedrückt. Sie beschreibt, wie viel Bewegung zwischen heute und dem Verfall des Kontrakts bezahlt wird. Das ist die Zahlungsbereitschaft eines Marktes — eine Tatsache über die Gegenwart, keine Behauptung über die Zukunft. Sie als Vorhersage zu lesen ist der Fehler, gegen den der Rest dieses Leitfadens angeordnet ist, und der Grund, weshalb es im Folgenden mehr um Konventionen als um Niveaus geht.

Warum in Volatilität und nicht in Geld notiert wird

Devisenoptionen werden in Volatilität notiert, weil eine Barprämie mit nichts vergleichbar ist. Eine Prämie hängt vom aktuellen Kurs, vom Nominal und vom Paar ab; zwei Prämien nebeneinander sagen daher fast nichts. Eine Volatilitätsnotierung rechnet das heraus und lässt die eine Dimension übrig, die der Markt tatsächlich handelt. Der Barbetrag wird anschließend daraus mit einem Modell und den aktuellen Daten berechnet. Deshalb kann die notierte Zahl stillstehen, während sich die Prämie den ganzen Tag bewegt, und deshalb ist die Rede über Optionen voller Prozentzahlen, die keine Kursveränderungen sind und nie als solche gelesen werden dürfen.

Ein Paar hat viele Volatilitäten, nicht eine

Es gibt keine einzelne Volatilität für ein Währungspaar. Jede Kombination aus Basispreis und Laufzeit hat ihre eigene, und zusammen bilden sie eine Oberfläche. Lange und kurze Laufzeiten können auseinanderlaufen, weil der Markt diese Woche Ruhe und im nächsten Monat etwas anderes erwarten kann; Basispreise nahe am aktuellen Kurs und weit davon entfernt laufen ebenfalls auseinander. Eine Schlagzeilenzahl ist deshalb immer eine Zahl für etwas Bestimmtes, und der Vergleich zweier solcher Zahlen ist nur sinnvoll, wenn beide denselben Punkt dieser Oberfläche beschreiben. Kommt ein Wert ohne Basispreis und Laufzeit, fehlt genau die Hälfte, die ihn brauchbar gemacht hätte.

Die Form hat Namen

Trägt man die implizite Volatilität für eine Laufzeit gegen den Basispreis auf, ist die Linie nicht flach: Basispreise abseits des aktuellen Kurses tragen meist mehr. Diese Kurve ist der Smile; neigt sie sich deutlich zu einer Seite, heißt sie Smirk oder Skew. Zwei notierte Zahlen fassen sie zusammen. Ein Risk Reversal ist die Differenz zwischen symmetrischen Basispreisen beiderseits des aktuellen Kurses und sagt damit, welche Richtung der Absicherung stärker bezahlt wird. Ein Butterfly vergleicht die äußeren Basispreise mit dem mittleren und sagt damit, wie viel der Markt für eine große Bewegung in irgendeine Richtung zahlt. Beide beschreiben die Positionierung des Marktes, nicht seine Meinung.

Was die Zahl nicht sagen kann

Implizite Volatilität trägt keine Richtung: Derselbe Wert passt zu einem Markt, der sich auf ein Steigen einstellt, und zu einem, der sich auf ein Fallen einstellt. Sie ist keine Wahrscheinlichkeit für irgendeinen Ausgang und keine Prognose, dass der Markt recht behalten wird — teure Volatilität vor einem Ereignis sagt nur, dass Absicherung gefragt war, was auch immer danach geschah. Über den Zeitpunkt innerhalb der Kontraktlaufzeit sagt sie ebenfalls nichts. Und da sie mit einem Modell herausgerechnet wird, erbt sie dessen Annahmen; deshalb kann dieselbe Option in zwei Systemen zwei verschiedene implizite Volatilitäten tragen, ohne dass eine davon falsch wäre.

Woher die Werte tatsächlich stammen

Bei börslichen Kontrakten ist die Börse die Quelle: Sie veröffentlicht Abrechnungspreise, Volumen und offene Positionen ihrer Devisenfutures und -optionen sowie die Spezifikation, die sagt, was jeder Kontrakt ist. Das ist öffentlich, datiert und prüfbar. Der außerbörsliche Markt hat dazu kein Gegenstück, weil es keinen Handelsplatz gibt, der veröffentlichte: Notierungen werden dort von Händlern gegenüber den eigenen Kunden gestellt und erreichen Außenstehende nur über Datenanbieter, die in der Regel kommerziell sind, oder über Kommentare, die aus zweiter Hand stammen und selten sagen, welche Konvention sie verwendet haben. Eine Volatilitätszahl unbekannter Herkunft ist kein Datenpunkt, sondern eine Behauptung.

Modell, Konvention, Datum

Drei Dinge reisen mit jeder Volatilitätszahl mit, und eine Quelle, die sie weglässt, bittet um Vertrauen statt um Lektüre. Das Modell, weil die Zahl dessen Ergebnis ist und nur mit Zahlen aus demselben Modell vergleichbar. Die Konvention: welche Basispreise ein notiertes Risk Reversal oder einen Butterfly definieren, ob "am Geld" gegen den Kassa- oder den Terminkurs gemessen wird und wie annualisiert wird. Und das Datum, weil sich eine Volatilitätsoberfläche täglich ändert und ein aus einem undatierten Artikel zitiertes Niveau einen Markt beschreibt, der längst weitergezogen ist. Jede dieser Angaben macht derjenige, der die Notierung veröffentlicht — womit dessen eigene Dokumentation das ist, was man liest, bevor die Zahl überhaupt etwas wert ist.